指数化投资规则三: 不要高估基金以往的历史业绩

2018年11月26日 17:10  

相信投资者们在购买基金的时候经常会遇到如下场景:

■ #1 在所有基金里面,客户经理帮我精挑细选了去年业绩最顶尖的基金,但是我刚买就开始跌跌不休...

■ #2 好不容易看到宣传资料里面重点标注了“跨越牛熊,稳健回报”的字眼,欣然买入之后,结果是牛市不牛,熊市照样熊...

■ #3 一个新成立的“高科技人工智能量化主动选股”基金,回测数据收益曲线漂亮的像“印钞机”,托人成功认购到了份额,结果连指数都没跑赢……

挑选主动管理型基金的时候找那些历史业绩优异的难道错了吗?并没有。只是在这个充满不确定性的金融市场中,实际情况要复杂的多!

美国公募基金发展近100年来,已经有无数多的统计数据和研究结果印证了:不要高估基金以往的历史业绩。

我们统计美国1970年成立的全部355只股票基金中,有281只基金在截止到2016年的时间里清算或者被迫关门。

作为一个计划长期投资的投资者,如果你购买的基金都不能存活足够长的时间,最终回报又从何谈起呢。

同时,在剩下的20%幸存者中,有29只基金在1970至2016年期间跑输标普500指数至少1%。总的来说,在上述美国公募基金行业蓬勃发展初期成立的所有股票基金中,有总共87%的基金无法给投资者带来预期中的超额收益,甚至收益。

此外,标普公司作为世界权威金融分析机构,有一项持续对比主动投资和被动投资的优劣性的研究。他们每两年发布一期“业绩持续性打分卡”研究报告(Persistence Scorecard),用来滚动统计基金历史表现以及其业绩持续性。

在其最新一期中(2018年3月),我们可以看到:两年前总共557只处于前25%的美国股票基金中,只有13只(2.33%)在两年后还处于这个百分比上。按市值风格分类看,大/中/小市值基金在这个比例数字上分别为0.93% / 0 / 3.85%。

把时间拉长些,把统计范畴扩大去观察,结果依然不如人意。过去三年中,回报一直能处于行业前50%的基金比例为:大市值类21.96%、中等市值类7.59%、小市值类13.46%。同样,我们继续拉长到五年纬度,这个统计结果仍旧没有起色。(大市值类11.41%、中市值类1.2%、小市值类3.57%)。要知道,在纯随机环境下统计这个持续性的预期比例数字会是6.25%!

回到历史相对短很多中国市场——这个被称为相对年轻、“韭菜多”、市场有效性远不如国外成熟市场的资本市场中,基金表现的持续性又会如何呢?

2007年到2017年这十年间,我们分别用一年和三年的维度,观察所有那些收益率前5%的基金后续业绩:

两种观测维度下我们都可以得出结论,即在这十年间,投资者无法根据基金过往业绩去预测未来一年的基金收益排名。

我们在这里小结一下:

⊙短期内个别基金的业绩具备一些持续性,但是以基金业整体在相对长一点维度观察的化,能持续给投资人带来超额回报的基金比例甚至低于随机测算值。

⊙均值回归 —— 这是任何人都难以逃脱的金融市场的引力定律。那些优秀的基金经常随着规模增长而越来越难以持续创造“奇迹”,而一些处于行业下半部分的基金则有时因为之前计算基数相对较低,而在后面的一段时间里频频“上榜”。

⊙幸存者偏差 —— 大多数统计都是基于那些持续运行的个体总量进行的,然而那些中途倒下的经常就不被计入到分母中。也就是说,那些不断创造超额收益的凤毛麟角所占整体市场的比例,只会比你想象中的更低。

以后当你在任何金融产品靓丽的宣传资料最后的注释/免责部分里看到“过往业绩不能代表未来产品表现”的时候,相信他们,他们是在真心表达这个事实。

*投资涉及风险,包括损失本金

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