食品饮料：白酒行业近15年的得与失
复盘思考：关注业绩守望价值，本轮调整结构更优。复盘近十五年白酒板块表现，我们认为有以下三点值得借鉴。1）历史总结：过去三轮白酒牛市，高端酒和次高端酒超额收益显著，高端酒核心在于强提价权，次高端酒核心在于渠道扩张；过去两轮调整中，白酒板块受估值压制无法穿越周期，但高端酒存在相对收益，业绩是带来相对收益的核心因素，拥有强品牌力和渠道力的优势酒企业绩能够穿越周期。2）对比演绎：当前板块处于第三轮调整阶段，相较于08年当前经济波动更平缓、消费升级趋势明显，相较于12年当前需求结构更扎实、渠道库存更健康，因此业绩增速只是放缓，很难出现上两轮的断崖式调整。目前基本面正处于终端需求放缓向报表增速下行传导阶段，后续仍需进一步观察四季度乃至明年一季度业绩；若本轮再次出现刺激政策驱动总量数据回升，白酒有望再次获得显著相对收益。3）先行指标：我们认为应当关注茅台的引领作用，一方面结合预收款看茅台业绩，现金流表现更能反映实际动销；另一方面结合批价看行业需求，茅台一批价作为白酒景气度的先行指标，值得重点跟踪观察。
