充满激情与挑战的2018年已然过去3个季度，中国金融形势总体趋于稳定，市场弹性逐渐增强。2019年全球经济形势将朝着越来越复杂的方向前进，不确定性不断提高，投资者该何去何从成为关注焦点。
一、2018年经济运行的客观挑战与政治导向
复杂多变的宏观坏境下，经济运行基本平稳
2018年前三季度国内生产总值650899亿元，同比增长6.7%。前三季度全国居民人均可支配收入21035元，同比名义增长8.8%，扣除价格因素实际增长6.6%，与GDP增长基本同步。
全国居民人均消费支出14281元，比上年同期名义增长8.5%，消费对我国经济的拉动作用不断增强，消费升级的大势没有改变，消费继续发挥经济增长主要驱动力的作用。
固定资产投资方面，前三季度全国固定资产投资（不含农户）483442亿元，同比增长5.4%，增速比1-8月份小幅回升0.1个百分点。从环比速度看，9月份固定资产投资（不含农户）增长0.43%。其中，民间固定资产投资301664亿元，同比增长8.7%。
图1. 固定资产投资（不含农户）同比增速
数据来源：中国政府网
可以看出，尽管是在强监管、去杠杆以及全球贸易摩擦加剧的经济下滑周期形势下，中国企业尤其是民营企业面临的挑战不小，但我国民间固定投资仍呈增长态势，中国经济的中坚力量不会轻易被动摇。
企业盈利能力方面，2018年1至9月国有企业利润总额25773.6亿元，同比增长19.1%，全国国有及国有控股企业经济运行态势较好。偿债能力和盈利能力比上年同期均有所提升，利润增幅高于收入8.9%，国有企业整体盈利能力处于一个稳健增长的阶段。
民营企业融资难问题一直存在，由于缺乏为民营企业贷款提供担保的信用体系，长期以来银行对非国有企业融资门槛都很高，也导致了一些区域性的中小机构发展不规范，对民营企业的支持力度不够。今年前三季度以来民营企业获得的贷款额持续减少，在中国经济增长下行的情况之下，企业创新层面却在不断提高。
2018年中国上市公司研发投入大幅增加， 500强企业累计研发投入3,180.52亿元，是上年同期的1.29倍，投入强度也大大提升，但与美国、日本等强国研发投入占总营业额10%以上的水平相比，还存在一定的差距，产业结构不合理，产能过剩以及转型缓慢等问题依然存在。500强企业共创造利润总额39,925.28亿元，较上年（34,537.68亿元）增长15.60%，增幅创近三年新高；实现营业收入292,982.71亿元，占全国GDP（827,122亿元）的35.42%，较上年（32.55%）大幅提升2.87%。我国正处在高速增长阶段转向高质量发展阶段的关键期，让研发创新能力来解决产能过剩以及企业转型效率等问题是经济动能转换的关键。
全球宏观环境复杂多变，中美经贸摩擦不断升级，全球货物贸易的增长态势也面临着挑战。
今年前三季度，我国出口11.86万亿元，进口10.42万亿元，贸易顺差1.44万亿元，收窄28.3%。从出口类别看，机电产品出口6.91万亿元，增长7.8%，占我国出口总值的58.3%。其中，汽车出口增长16.3%，手机出口增长15.2%。同期，服装、玩具等7大类劳动密集型产品合计出口2.29万亿元，下降0.8%，占出口总值的19.3%。
中美经贸摩擦对中国外贸发展不可避免的造成了一定的困扰和冲击，但与其他国家相比，我国进出口增速高于美国、德国、日本等主要经济体；且1-8月我国对欧盟、美国、东盟和日本等主要市场的进出口均呈增长态势，对“一带一路”沿线国家合计进出口5.31万亿元，增长12%，高出全国整体增速2.9%，占我外贸总值的27.3%，比重提升0.7%。
央行和财政部持续关注和研究如何促进外贸健康发展，使中央的好政策真正落地，企业也在充分发挥主观能动性，积极拓展国际市场，努力转型升级。贸易战的影响不容忽视，但事实证明中国作为全球第二大经济体，已经具备相应的应对实力
受宏观经济，房价波动，就业压力等各类因素影响，2018年前两季度国内消费者信心指数处于下行阶段，但是仍然处于一个乐观区间（大于100），且7月份消费者信心指数有所回升。
2018年央行宏观经济政策保持稳中求进，谨防“超调”引致经济下行和市场波动风险。积极的财政政策将加快支出进度，发挥稳定经济增长、促进高质量发展的作用。货币政策将把解决企业融资难、融资贵等问题放在更加重要的位置，把握好去杠杆的节奏和力度，守住不发生系统性金融风险的底线。
政策调整方面，政府在确保就业稳定，促进应届高校毕业生、农业转移人口等群体就业等方面都作出了努力，不断稳定消费者信心。政治局着重强调要“促进多种所有制经济共同发展，研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难”，支持民营经济发展，提振市场信心。我们对于中央支持民营企业发展的决心表示支持和欣喜，民营企业已经是中国经济最重要的支撑力量，也是未来发展最有潜力的主力军，但我们也要谨防从一个极端走向另一个极端，就是比如原来金融机构对民营企业存在一定程度的歧视，现在也不能不管对方经营质量好坏，一味地吧给民营企业放贷款作为政治任务来执行，因为从一个极端走向另外一个极端可能会引发更大的风险。
二、投资策略建议
全球形势依旧存在压力
全球经济形势正在朝着越来越复杂的方向前进。不确定性不断提高，今年2月份美股动荡之后，全球恐慌指数（VIX）持续走高，10月份以来常常高于20。
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图2.全球恐慌指数波动
数据来源：OCDE
美联储继续实施货币紧缩型政策。不断提高的利率既会推高美债的收益率，也会给美股造成压力。美国这一轮牛市从2017年年中到2018年8月，10月份已经开始回落（以纳斯达克指数为例），永远持续的牛市是不现实的。
国际机构将2019年全球GDP增长预估自3.7%略微下调至3.6%，同时将2020年的预估维持在3.4%不变。受全球经济形势影响，我国经济增速也会逐步调整，经济景气度有所回落。
中国目前最主要的担忧仍然是贸易战的进一步升级。今年上半年，中美贸易摩擦一波三折，中国经济面临着很大的不确定性。欧洲、日本等经济发达地区的经济形势也不是非常乐观，无论是从GDP增速，CPI涨幅和失业率来说，没有一个国家或区域不在经受着复杂经济形势的考验。
A股估值调整有利于资本市场长远发展
从2015年年中A股上证指数达到5000点，到2015年年末的3000点，再到2018年最低的2400点。从历史看，中国A股市场波动剧烈，投机氛围浓厚，积累了不少泡沫。政府从2016年底开始收紧货币信贷政策、强化金融监管，以管控相关风险。2018年的股市动荡给许多投资人造成了不少损失，令人遗憾，但从长远来看， A股市场在经历了这次深幅调整之后，一定程度上减少了泡沫的规模，使得投资者也越来越理性，有利于减少市场中投资者的投机心理，培养投资者理性投资的习惯。
长期以来和国外资本市场体系相比，中国资本市场体系的显著特点是市场结构不够完善。中国资本市场是伴随着经济体制改革的进程逐步发展起来的，发展思路上还存在一些深层次问题和结构性矛盾,比如重间接融资，轻直接融资；重银行融资，轻证券市场融投资；在资本市场上“重股市，轻债市，重国债，轻企债”。这种发展思路导致了整个社会资金分配运用的结构还不够完善，自然会影响到市场风险的有效分散和金融资源的合理配置。
中国一直以来都致力于构建多层次的资本市场，习近平主席在出席首届中国国际进口博览会开幕式的演讲中，宣布增设中国上海自由贸易试验区新片区，在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。科创板的建立有利于满足资本市场上资金供求双方的多层次化要求，有利于提供优化准入机制和退市机制，提高上市公司的质量，有利于防范和化解我国金融风险。中国的资本市场必定会朝着越来越健康的方向稳步前进。
2019年投资建议
全球经济前景形势偏于下行，全球经济增速或低于我们目前的预估，美元上涨空间已经接近顶点，各国纷纷开始抛售美债。今年11月5日，美国财政部进行创纪录的830亿美元国债拍卖，这是美国连续第四个季度扩大债券拍卖规模。其中543亿美元用于偿还11月15日到期的私人持有的各期限美债，同时287亿美元为新增募资。但此次国债拍卖却又一次刷低中标记录，在美国财政部拍卖的370亿美元三年期国债中，中标利率2.983%，略低于上月的2.989%，但直接中标数量则刷新2009年以来最低水平。我们认为未来美元走低的可能性较高，同时人民币与美元走势是很相似的，加上中国整体经济增速放缓，未来人民币也可能随着美元而继续走低。人民币对美元汇率如果持续维持在6.9左右，未来突破7也只是时间问题而已。在“三元驳论”的背景下，人民币的贬值对国内资本市场稳定有着重要意义，当然贬值空间是有限的，一带一路的稳定推行加速了人民币国际化的进程。长期来看，未来美元利空，人民币利多的趋势是可预见的。
股市方面，美国股市与中国股市在波动有着一定的正相关性，这个是不争的事实，作为目前世界前两大经济体，两者相辅相成的关系也随着世界经济不断增长而越来越明显。但随着特朗普上台以后，美国股市受监管层的影响越来越大，特朗普的“American First”政策，使得美国大搞贸易保护，大兴基础建设，这也是引起美国股市基础设施板块大涨的重要原因，美国股市也逐渐变成了一个政策市，政府对于股市的影响力越来越高。同时股市与利率的走势应该是相反，美联储不断加息的政策是不会改变的，加息后，美元的流动性会受到影响，进流入股市的美元会减少，美国股市未来回调的走势也是可预期的。美元目前已经处于高位，未来有所回调的已成为可预期的趋势
中国目前实行宽松的货币政策，央行在2018年进行了4次降准，与美国的加息形成强烈反差，但目前中国股市仍然有着较强的不确定性，市场反映的更多是信心和预期，要想拯救中国股市，还应该多给广大散户带来一些信心。目前中国发生系统性风险的几率并不高，因为中国的储蓄率是46%，是世界平均储蓄率的1倍以上，央行和财政部可调控的空间还很大。
债市方面，2019年4月，人民币计价的国债和政策性银行债即将纳入彭博巴克莱全球综合指数，中国债券将成为继美元、欧元、日元之后的第四大计价货币债券。这也吸引了众多境外投资人和机构开始陆续持有中国债券。根据中债登和上清所的托管数据统计，截至2018年10月，境外机构在我国债券市场合计托管债券余额16847亿元，其中持有国债的数量已经达到10793亿元，相较于2014年6月份1630亿元的规模已经增长近6倍。境外机构持续入场中国债券市场，或将引起中国债券市场一波牛市行情。中国在岸债券市场纳入彭博巴克莱全球综合指数范围，也标志着我国债市首次被纳入全球主要债券指数，虽然目前中国的债券市场还是有需要待完善的方面，但是随着中国债券逐渐国际化的脚步在不断推进，那么未来中国债市外资入驻的脚步会加快，大概率也会带动债市一波牛市到来。
保险行业，近几年中国是保险业增长最快的市场之一，2017年中国原保费收入3．85万亿元，保费收入规模居全球第二位（第一名是美国）。美国人的投保率是420%，即每人均拥有5份保单，放眼亚洲市场的话，日本的保率是650%，每一个人平均拥有6.5份保单。而中国人目前的投保率只有60%，这对于一个GDP即将超越美国的世界第二大经济体来说是相对较低的一个投保率的。但是，快速增长和相对较低的投保率也就让中国保险市场未来的发展空间是巨大的。伴随着金融科技不断革新，保险行业也开始有了新的突破与变革，未来能够及时与金融科技共同成长的保险企业会更加有投资潜力。
