铝：成本抬升+去库延续，向上空间有望渐次打开
行情回顾：本周，宏观方面，美国8月PPI、CPI表现均不及预期，美指重挫至今年7月底以来新低（94.3），周三，特朗普表示重启贸易谈判意愿，基本金属低位反弹，但需求担忧仍在，周内价格环比前周整体收跌，具体来看，LME3M期铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为0.7%、-1.3%、-1.9%、-3.5%、-0.1%、2.4%；二级市场方面，风险偏好依旧不高，上证指数再次跌破2700点，有色板块收跌于2757点，小幅跑输上证综指0.02个百分点。近期，美元指数上涨动能不足，出现小幅回落，中美贸易摩擦影响边际减弱，市场情绪出现恢复窗口，而国内稳内需政策也将渐次落地，商品价格有望整固向上。基本金属中，具备“铝土矿短缺+成本支撑向上+海外扰动增加+错峰预期催化”特质的氧化铝，确定性最强；而成本抬升+库存下降+消费回暖+侧重国内的电解铝，需要给予相当重视。分品种周内变化如下：
本周焦点：山东发布《关于降低一般工商业电价及有关事项的通知》焦点解析：通知明确山东省自备电厂企业政策性交叉补贴标准为每千瓦时0.1016元，缴纳金额按自发自用电量计算。其中，2018年7月1日-2019年12月31日为过渡期，过渡期政策性交叉补贴标准暂按每千瓦时0.05元执行。①自备电大省、电解铝核心产区开始执行交叉补贴政策，今年以吉林省为代表的省区最先开始执行自备电交叉补贴政策（0.15元/度），但由于其自备电规模较小，亦非电解铝核心产区，对行业影响整体有限；而山东省同时为自备电大省和电解铝的核心产区，截至2016年底，全国企业自备电厂装机容量超过1.42亿千瓦，其中山东自备电规模约3043万千瓦，占比超过五分之一；阿拉丁统计数据显示，8月全国电解铝运行产能约为3757万吨，山东占比约为四分之一，核心省区执行交叉补贴，或预示该政策推广有望进一步加速；②由电力因素引起的成本差异化将逐步降低，从电解铝成本构成项来看，电力占比约为27%，地区间的电价差异是导致成本差异的重要因素，此次自备电交叉补贴政策有望使得自备电和网电之间差距进一步收敛，用电成本逐步趋同，从而成本曲线将继续扁平化。③成本端进一步抬升，向下空间压缩、向上空间打开，当前，氧化铝价格强势，按原材料市场价格测算（未考虑具体企业自身因素），吨铝亏损额超过600吨，若按照吨铝电耗13500度测算，则交叉补贴政策将进一步导致吨铝成本将增加约675元，若政策全国推广（全国自备电比例约为70%，假设交叉补贴均为0.05元/度标准），则行业平均成本将抬升约472.5元，按照当前铝价测算，吨铝亏损额将超过1000元，而亏损是测试底部的灵敏指标，巨大的经营压力或将导致供给进一步收缩，需求基本平稳下，铝价向上空间将渐次开启。④谁将受益？综合考虑当前氧化铝价格强势的实际情况，我们认为，自备电比例低的云铝股份、中国铝业将最受益。
